原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种方阵是什么意思子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(j方阵是什么意思iǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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