金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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