4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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