原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主苏三起解的故事，苏三起解的故事简介旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从苏三起解的故事，苏三起解的故事简介产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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